半年前，蔚来大张旗鼓将换电和电池寿命的优势对外做了输出，顺势下调了租电BaaS服务价格。“蔚一万”很快被摘帽，5月起，稳定留在2万月销俱乐部。

然而，高端纯电“魔咒”再次袭来，蔚来品牌的销量在四季度出现波动，过去两个月接连低于二万台；而两年前李斌许下的盈利承诺，如今随亏损再次化作泡影。

蔚来港股股价也在过去两个月时间里，从高点滑落超四成。市场上，蔚来要被收购的谣言四起。资本市场正在用脚投票，当新能源市场增长趋缓，淘汰赛加速出清，投资者对新能源车企的ROI更加审慎，眼下“理小蔚”的市值排名，说明了市场的态度。

前不久，在十周年内部信里，李斌用“最残酷的阶段”、“愈发激烈的竞争”、“相差甚远的距离”的描述再次敲响警钟。李斌清楚，不能在决赛圈跌回深渊，否则千余亿的投入将功亏一篑。

他和蔚来，已没有退路。

考验

11月，蔚来品牌销量再次失守“两万线”，从10月的1.66万滑至1.55万台。

就在上半年，市场普遍认为蔚来走出销量低潮，其高端品牌形象以及换电服务模式，在内卷的竞争中获得市场认可，迈入营收与利润同步增长的正循环周期。

但坚持了5个月后，蔚来在销量上开了倒车，且似乎跌回“越卖越亏”的怪圈。

刚过去的三季度，对李斌来说也是意外地不达预期。原先，蔚来给出三季度保持同比增长的营收指引。实际情况则是，当季整体营收同比下滑2.1%至187亿元；经调整净亏损为44.13亿元，同比扩大11.6%。

三季报暗示，蔚来主品牌需求增长出现疲软。

这一季度，在乐道还未大规模放量的情况下，蔚来整体单车价格却在继续下滑，27.4万元的均价低于上季指引隐含的28.2万元。作为对比，去年同期这一指标还高达31.4万元。

原本，蔚来为保主品牌毛利率，尝试在10月上旬回收部分优惠政策，导致10月、11月蔚来品牌的月销从稳态的2万台跌落。

这是个危险的信号，意味着蔚来重金构筑的高端品牌护城河，在激烈的竞争面前似乎未起到过多缓冲作用，价格刺激仍是驱动销量增长的关键，这与其他车企并没有拉开本质区别。

去年，蔚来造了手机，获得了独立造车资质，代价却是破纪录的207亿元亏损。到了今年，蔚来投入的高峰期似乎还没有过去，“蓄力强基”依旧在继续。

旗舰ET9箭在弦上，子品牌乐道、萤火虫要相继出征，自研的整车操作系统SkyOS、成功流片的车规级智驾芯片、“县县通”补能基建铺设宏图，海外拓展的自营门店...每一项都是不菲的支出。

今年前三季度，蔚来在市场、销售和管理费用投入约109亿元，同比增长22%；在研发投入上累计金额达到94亿元。

李斌逐步接近着他的造车终极愿景，但市场和消费者似乎未与其产生更大幅度的共振。

已经布下庞大补能网、服务网的蔚来，很难半路抛弃高端和纯电“信仰”。李斌的坚持固然可贵，可在厮杀最激烈的当下，他所坚守的长期主义，也要接受现实波动的考验。

截至目前，蔚来港股股价自10月以来已跌去约四成，年内累计跌幅逾五成。时下市值排名中，小鹏、理想的“身价”分别是蔚来1.36和2.4倍。市场上甚至传出蔚来将被收购的风声。

对于谣言，李斌可以痛斥“胡说八道”，但对于现实他只能直面。因为市场真正在意的是，李斌精心布下的飞轮能在明年高速启动，带蔚来走出高端纯电困境吗？

破局

过去十年，蔚来是新能源造车的鼓风者，享受过新势力一哥的高光。但如今当阿维塔、零跑、小鹏等友商纷纷向现实妥协，产品下沉、上马增程而获得销量奖赏时，依旧坚持全域自研、纯电、高端，走“难而正确”路的李斌，显得很另类。

在业内看来，蔚来陷入了某种“悖论”，其品牌力尚在完善阶段，也未掌控细分市场定价权之时，若没有庞大的生态建设，便难逃同质化的惨烈内卷。

然而现实是，这样的梦想需要规模与财务数据的正循环来支撑。李斌的愿景此时变成了一场昂贵的豪赌，投资者的耐心也被逐渐消磨。

好在李斌对此依旧乐观。在他眼里，蔚来依旧是高端车企中的王者。他表示今年前三个季度，蔚来品牌在中国30万元以上的纯电汽车市场稳居第一，占据超40%的份额。

但他也深知，新能源汽车竞争最为激烈的是10-30万区间，市占率超70%，而蔚来汽车主攻的30-50万区间，显得有些曲高和寡。

李斌将翻越规模高山的重担，交到了子品牌手上。

上半年蔚来发布新品牌乐道，同时定位类似宝马MINI的萤火虫也即将在年末亮相，明年上半年正式交付。这意味着子品牌可以复用部分供应链，站在蔚来的肩膀上开始“变现”、“养家”。

在李斌的规划中，三大品牌将各自分工，NIO专注提升毛利、乐道和萤火虫负责走量。

他表示，目前乐道L60在加速爬产，12月可达到1万台/月，明年三月份交付目标是2万台/月。接下来，两款家庭SUV将分别对标理想L7和L8，目前已经在做量产前的最后准备。李斌“凡尔赛”道，它们的成本和价格会比理想更具竞争力；加之换电设施的铺开，李斌对需求端并不发愁。

如果品牌矩阵中计划的车型能如期问世，蔚来2025年大概率会迎来一个迅速而强劲的产品周期。李斌也在11月20日晚业绩会立下誓言：“2025年实现销量翻番，2026年实现公司盈利”。

这将是蔚来最后自证的机会了。此前他曾许诺蔚来会在2024年底实现盈利，但现实的残酷，让他食言了。

11月25日，蔚来成立十周年，李斌在全员信中强调，“2026年实现盈利”不容有失。李斌直言，蔚来正处在资格赛最残酷的阶段，两三年后，只有少数优秀的企业能生存下来。

摆在这家企业面前的路更加崎岖。在这10年里，蔚来固然在成长，可它的对手也被锤炼得更加强大：实现成倍增长的比亚迪、技术“强得飞起”的华为系、流量滔天的小米汽车。

业内人士指出，现在的新能源车市场的供应侧趋于饱和了，而一旦过度饱和就意味着残酷的零和博弈。在蔚来生命周期里的第二个十年，它所要打的仗远比第一个十年更硬、更艰苦。

一直以来，李斌都以亚马逊创始人贝索斯为样本，向外讲述着长期主义的故事。如今的蔚来虽已实现自由现金流回正，但它接下来能否顺利拿到亚马逊的剧本，走出高速增长的故事，还要寻找到更多同路人的支持，支撑它在大决赛中爆发。

本文来自华尔街见闻

作者 | 柴旭晨

编辑 | 周智宇